亞洲的轉型金融

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煤炭問題

亞洲的轉型問題，首先是煤炭問題。亞洲約佔全球溫室氣體排放的一半，其中約三分之一來自燃煤電廠。根據國際能源署的估計，全球煤炭價值鏈僱用的840萬人中，逾80%在亞洲工作。¹這些電廠機齡尚淺，而且往往根據長期購電協議運作。提早關閉電廠會摧毀資產價值、違反合約並威脅就業。讓電廠運作至壽命終結，則會令區域氣候目標無法實現。

傳統綠色金融以排除煤炭的方式迴避這個問題。許多國際銀行已採納排除煤炭的政策，這些政策降低了它們申報的風險承擔，卻沒有令任何一座電廠關閉。這些電廠由其他貸款人再融資，或繼續由其擁有人持有。新加坡自2023年起的策略，出發點是一項觀察：在亞洲，具決定性的交易是那些令現有電廠提早退役、並以潔淨能源取代其產出的交易。這類交易涉及必須有人承擔的損失，因此需要優惠資本、可靠的定義及新的收入來源。

混合融資：FAST-P

提供優惠資本，正是2023年12月在COP28上公布的「亞洲轉型融資夥伴計劃」（Financing Asia’s Transition Partnership，FAST-P）的目的。新加坡政府已承諾提供最多5億美元的優惠資本，並打算由合作夥伴提供配對資金，以催化最多50億美元投資於亞洲的綠色及轉型項目。²這類混合融資利用公共或慈善資本承擔首輪損失或接受較低回報，讓商業貸款人得以為原本僅勉強可獲融資的項目提供資金。

FAST-P由三個計劃組成。綠色投資夥伴計劃由滙豐銀行（HSBC）與淡馬錫成立的可持續基建債務平台Pentagreen Capital管理，於2025年9月8日完成首輪募集，承諾資本達5.1億美元。其合作夥伴包括新加坡金融管理局（MAS）、澳洲出口融資署、國際金融公司、荷蘭發展銀行FMO、滙豐銀行、淡馬錫、英國國際投資公司、菲律賓群島銀行及Allied Climate Partners。該基金為南亞及東南亞的可再生能源及儲能、電動車基建、可持續交通，以及水務及廢物管理提供債務融資。第二輪募集令總參與額增至8億美元。截至2026年年中，該基金已向四項基建投資承諾投放1.28億美元。³

第二個計劃是能源轉型加速融資（ETAF），針對能源系統本身。其「替代」策略支援電網現代化及其他加快取代化石燃料發電的基建，而「更替」策略則以較低排放的能源取代燃煤發電為目標。2026年6月24日，ETAF的替代策略完成首輪募集，金額2.5億美元，由MAS及私營基礎設施發展集團（PIDG）擔任催化資本提供者，GuarantCo為夾層融資提供擔保，星展銀行則擔任優先貸款人。基金由Clifford Capital Asset Management管理。第三個計劃是工業轉型計劃，針對重工業，已吸引英國國際投資公司及日本國際協力機構參與。⁴

夥伴國政府已把其本身的計劃與FAST-P掛鈎。2024年12月，澳洲把其20億澳元東南亞投資融資機制的一部分撥予這項倡議。⁵這種模式令人想起第I部分第I章探討的新加坡作為區域總部的角色：項目位於印尼、越南、菲律賓或印度，而其結構安排、融資及管理則在新加坡進行。

轉型信用

新加坡轉型策略中最具原創性的元素，是轉型信用這個概念。轉型信用是高完整性的碳信用，源自燃煤電廠提早退役並由較潔淨能源取代所達致的減排量。出售這類碳信用可創造收入來源，彌補提早退役的部分經濟損失。MAS與麥肯錫於2023年9月發表的一份工作文件，以印尼一座1吉瓦亞臨界電廠為模型：該電廠機齡十至十二年，購電協議尚餘十五年，並提早五年退役。⁶

MAS在COP28上推出轉型信用聯盟（TRACTION），並於2023年12月4日的新聞稿中公布。聯盟匯聚逾30名成員及知識夥伴，由洛磯山研究所擔任秘書處。同時公布的還有兩個試點項目。ACEN Corporation、洛克菲勒基金會與MAS正測試菲律賓South Luzon Thermal Energy Corporation電廠的提早退役。亞洲開發銀行則根據其能源轉型機制，就棉蘭老島一座燃煤電廠的退役向菲律賓政府提供意見。⁷

聯盟於2024年11月14日在COP29上發表中期報告，並於2025年11月在COP30上發表最終報告，屆時其兩年任期結束。逾20個公營及私營機構透過一份支持聲明表達了初步興趣。MAS堅持，轉型信用必須符合國際認可的標準，例如自願碳市場誠信委員會的核心碳原則，以及第6條的完整性要求。⁸

這個概念既有前景，也具爭議。支持者指出，它針對區內最大的單一排放來源，並調動原本可能購買質素成疑碳信用的買家。批評者則擔心，它會獎勵那些關閉本不應興建的電廠的擁有人，而反事實情境，即電廠原本會關閉的日期，可被操控。困難在於證明額外性：只有在沒有碳信用的情況下電廠確實會運作更長時間，碳信用才具價值。轉型信用能否成為主流工具，取決於試點項目能否展示可核實的成果。

註釋

1. MAS，“Transition Credits”，前引：亞洲佔全球溫室氣體排放的50%，其中約三分之一來自燃煤電廠；全球煤炭價值鏈僱用的840萬人中，逾80%在亞洲（IEA估計）；預計亞洲能源需求至2050年將增加至兩倍半。 ↩
2. Wikipedia，“Monetary Authority of Singapore”（2026年11月瀏覽）：FAST-P“first unveiled to the public at COP28”，由MAS支持。— MAS，“ETAF Partnership under Singapore’s FAST-P Initiative Raises US$250 Million in First Close”，新聞稿，2026年6月24日，mas.gov.sg（2026年11月瀏覽）：新加坡政府已承諾在FAST-P下提供最多5億美元優惠資本，FAST-P旨在為亞洲綠色轉型催化最多50億美元投資。 ↩
3. MAS，“GIP Achieves First Close with US$510 Million in Committed Capital”，新聞稿，2025年9月8日，mas.gov.sg（2026年11月瀏覽）：首輪募集承諾資本5.1億美元；由滙豐銀行與淡馬錫成立的Pentagreen Capital擔任基金經理。— MAS，2025年9月8日新聞稿，前引，列出合作夥伴及目標行業，並獲歐盟委員會在其Global Gateway計劃下支持。— MAS，Sustainability Report 2025/2026，“Strategy”，前引：第二輪募集令總參與額增至8億美元，星展銀行及國泰世華銀行成為新夥伴；已向南亞及東南亞四項基建投資承諾投放1.28億美元（首輪募集金額的25%）。 ↩
4. MAS，2026年6月24日新聞稿，前引：替代策略首輪募集2.5億美元；MAS及PIDG擔任催化資本提供者，預期淡馬錫會從其Concessional Capital for Climate Action出資，星展銀行擔任優先貸款人，GuarantCo為夾層融資提供擔保，Clifford Capital Asset Management擔任基金經理。— MAS，Sustainability Report 2025/2026，“Strategy”，前引：Industrial Transformation Program以英國國際投資公司及JICA為新夥伴，亞洲開發銀行計劃參與，惟須獲得批准。 ↩
5. Wikipedia，“Monetary Authority of Singapore”，前引：2024年12月，澳洲把其20億澳元SEAIFF投資的首部分撥予FAST-P。 ↩
6. MAS，“Transition Credits”，前引：“high-integrity carbon credits (termed as “Transition Credits”)”，源自提早退役燃煤電廠並以較潔淨能源取代所減少的排放，擬作為輔助融資工具。— MAS，“Transition Credits”，前引：示例模型為印尼一座1GW亞臨界電廠，使用率50%，機齡10至12年，購電協議尚餘15年，在資本成本8%至9%的情況下提早五年退役；MAS與麥肯錫2023年9月的工作文件。 ↩
7. MAS，“Transition Credits”，前引：TRACTION在COP28上推出（2023年12月4日新聞稿），逾30名成員及知識夥伴，由RMI擔任秘書處。— MAS，“Transition Credits”，前引，關於ACEN Corporation、洛克菲勒基金會與MAS就South Luzon Thermal Energy Corporation電廠進行、由Climate Smart Ventures協調的試點項目，以及亞洲開發銀行根據其Energy Transition Mechanism在棉蘭老島進行的試點項目。 ↩
8. MAS，“Transition Credits”，前引，及Sustainability Report 2025/2026，“Strategy”，前引：中期報告於COP29（2024年11月14日）發表，最終報告及Statement of Support於COP30（2025年11月10日至12日）發表，逾20個機構表達初步興趣；任期於COP30結束。— MAS，“Transition Credits”，前引：碳信用“must be aligned with globally recognised standards such as the Core Carbon Principles (CCPs)”及其他第6條完整性要求。 ↩

僅供一般參考。本文不構成法律或稅務意見，不能取代針對個別情況的專業意見，亦不會建立律師與客戶關係。本文反映截至十月 2026的法律狀況。