危機在區內的起源

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資本流入與固定匯率

在1997年之前的十年，東南亞各經濟體一直高速增長。高增長、高利率，以及與美元掛鈎或受到嚴密管理的匯率，吸引了外資流入。其中大部分是銀行及企業以外幣借入的短期貸款，再把所得資金以較長年期借出，而且往往借給物業發展商。只要投資者相信匯率能夠維持，這種安排便可運作。一旦這種信心動搖，背負美元債務而收入卻是本地貨幣的借款人便面臨破產，外國貸款人則爭相撤資。

危險訊號早在危機爆發前已經出現。新加坡金融管理局（MAS）在其年度回顧中指出，1997年初的樂觀前景掩蓋了即將到來的危機，而危機的跡象早於1996年下半年已經浮現。由於市場擔心泰國經常帳赤字擴大、外債上升，以及其金融業過度涉足疲弱的物業市場，泰銖遭到投機性狙擊；1997年上半年，數家韓國大型企業集團亦拖欠債務。後來的分析者把這次事件形容為一場資本帳危機，由投資者恐慌及市場預期突然轉變所驅動，並因受影響國家的基本因素疲弱而加劇。¹

泰銖崩跌

泰國中央銀行為捍衛泰銖苦撐了一年多。1997年5月實施的資本管制失敗後，泰國於1997年7月2日讓泰銖自由浮動，泰銖即時下跌15%。泰銖在1997年初為25.6兌1美元，到年底跌至47.2。² 泰銖浮動打破了整個地區對固定匯率的幻想。那些以聯繫匯率安全為前提而貸款予泰國財務公司的投資者，如今追問泰國的鄰國中有哪些具有同樣的弱點。

答案很快揭曉。菲律賓擴闊披索的交易區間後，披索於7月11日下跌12%。印尼中央銀行於8月14日讓印尼盾自由浮動，而令吉及新加坡元兌美元亦告走弱。³ 各國中央銀行提高利率並限制資本流動，但未能恢復信心。

危機蔓延：印尼、韓國及馬來西亞

1997年10月，危機蔓延至東北亞。香港容許利率大幅上升，以捍衛港元與美元的聯繫。新台幣獲准貶值；韓國則擴闊韓圜的波動區間，於11月21日向國際貨幣基金組織（IMF）求助，並於12月15日讓韓圜自由浮動。1998年1月，令吉、泰銖及披索跌至歷史低位。印尼的危機演變為政治危機，最終以蘇哈托總統於1998年5月辭職告終。⁴

貨幣貶值的幅度極大。在1997年6月至1998年7月期間，泰銖兌美元貶值約40%，印尼盾則貶值約83%。根據世界銀行的數據系列，1998年的實質產出大幅收縮：印尼收縮13.1%，泰國7.6%，馬來西亞7.4%，韓國4.9%。受影響最嚴重的五個經濟體合計損失了約30%的產出。⁵

IMF的援助計劃

IMF為泰國、印尼及韓國推出援助計劃。泰國於1997年8月獲得的方案總額為172億美元，包括來自IMF及亞洲國家的貸款。印尼於1997年10月31日獲得230億美元的穩定方案。韓國於1997年12月3日敲定570億美元的方案，是IMF歷來規模最大的一次。這些計劃把融資與財政政策、利率、銀行重組及結構改革方面的條件結合。區內的批評者認為這些條件過於嚴苛，亦未能切合各國的具體情況。⁶

馬來西亞選擇了另一條道路。馬來西亞政府拒絕IMF的正統方案，於1998年9月1日實施外匯管制，把令吉固定在3.80兌1美元。⁷ 馬來西亞的決定對新加坡造成直接影響，下文將作探討。

註釋

1. Monetary Authority of Singapore, Annual Report 1997/98，新加坡，MAS，1998年，第34頁（“The Asian Currency Crisis: Early Warning Signals”）；Beomhee Han, “The CMI and CMIM”，東盟與中日韓宏觀經濟研究辦公室（AMRO）一份出版物的第26章，2023年，第711頁：這場危機被視為 “as a capital account crisis driven by investor panic and an erratic shift in market expectation”。 ↩
2. MAS, Annual Report 1997/98，第34頁：“the Baht was eventually floated on 2 July 1997, when it depreciated immediately by 15%”；大事日誌，第23頁；MAS, Annual Report 1997/98，第52頁。 ↩
3. MAS, Annual Report 1997/98，第34頁；大事日誌，第23–24頁。 ↩
4. MAS, Annual Report 1997/98，第35頁及大事日誌，第25頁；MAS, Annual Report 1998/99，新加坡，MAS，1999年，“Equity Market” 一節，關於 “political instability in Indonesia after President Suharto's resignation in May 1998”；MAS, Annual Report 1997/98，第35頁。 ↩
5. Wikipedia, “1997 Asian financial crisis”（2026年11月瀏覽），1997年6月及1998年7月每美元兌換率表：泰銖由24.5跌至41（−40.2%），印尼盾由2,380跌至14,150（−83.2%）；World Bank, World Development Indicators，指標NY.GDP.MKTP.KD.ZG（GDP growth, annual %），1996–1999年數據，2026年11月經世界銀行API擷取；Han, “The CMI and CMIM”，第711頁，引用亞洲開發銀行（1998年）。 ↩
6. MAS, Annual Report 1997/98，大事日誌，第24–25頁；Han, “The CMI and CMIM”，第711頁，引用Feldstein（1998年）、Sussangkarn（2010年）及Park（2008年）。 ↩
7. MAS, Annual Report 1998/99，大事日誌（1998年9月1日）及 “Exchange Rate Developments” 一節（令吉以3.80兌1美元掛鈎）；Lee Hsien Loong, “Coping with the Asian Financial Crisis: The Singapore Experience”，在野村證券新加坡研討會上的演辭，東京，1998年9月30日（mas.gov.sg），第7段。 ↩

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